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時間：2023-07-03 15:50:25
序論：在您撰寫公司經營風險分析時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
高管薪酬的實證研究，國外盛行于上世紀90年代。Rosen指出經理報酬與公司規(guī)模間存在正相關。Jensen和Murphy認為CEO報酬與績效之間的聯(lián)系太弱了。Morck等檢驗了董事會成員持股比例之和與托賓Q值間的分段線性聯(lián)系，在0～5%間，Q值與董事的持股權正相關，5%～25%間，呈負相關，超過25%，可能進一步負相關。McConnell和Servaes發(fā)現(xiàn)，Q值與經理持股權間存在倒U型關系，拐點處在40%～50%的持股比例間。Hermalin和Weisbach發(fā)現(xiàn)，在經理持股比例為1%～5%時，Q值與持股比例負相關，在5%～20%時正相關，超過20%時又變成負相關。
國內始于2000年，魏剛發(fā)現(xiàn)，高管年報酬與公司業(yè)績并不存在顯著正相關，而與公司規(guī)模和地區(qū)差異存在顯著相關；陳志廣發(fā)現(xiàn)，資產規(guī)模、行業(yè)特性、區(qū)域范圍、股權結構對經營者年薪有深刻影響；張俊瑞等發(fā)現(xiàn)，高管年度報酬對數(shù)與公司經營績效、公司規(guī)模有顯著的正相關關系，與國有股控股比例有較弱的負相關關系；胡婉麗等研究表明高管薪酬與企業(yè)業(yè)績顯著正相關，高管團隊內薪酬差距也與企業(yè)業(yè)績顯著正相關，而高管持股則與企業(yè)業(yè)績負相關,在統(tǒng)計上不顯著；研究還表明企業(yè)追求的目標是規(guī)模最大化而不是股東凈資產收益率最大化；王培欣等研究證實中國上市公司高管人員年度薪酬與公司經營績效指標及公司規(guī)模間呈較顯著、穩(wěn)定弱正相關。
以前研究主要是分析公司經營治理問題，至于高管薪酬與經營風險間關系的研究很少。
2上市公司經營風險與高管薪酬的實證分析
2.1選擇變量
2.1.1解釋變量（高管薪酬變量）。選取四個代表性特征變量：高管的年度總報酬，年金額最高的前三名高管的報酬，年金額最高的前三名董事、監(jiān)事及高管的報酬總額。
2.1.2被解釋變量。用于描述經營風險的Z記分作為被解釋變量，Z記分方法先是從上市公司財務報告中計算出一組反映企業(yè)財務危機程度的財務比率，根據這些比率對財務危機警示作用的大小給予不同的權重，進行加權計算得到企業(yè)的綜合風險分Z。
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5公式（2-1）
在計算時各財務指標根據實際情況其定義如下：
X1——營運資金/總資產=（流動資產-流動負債）/總資產
X2——留存收益/總資產=（未分配利潤+盈余公積）/總資產
X3——息稅前利潤/總資產=（稅前利潤+財務費用）/總資產
X4——股權市價總值/總負債=（每股市價(流通股數(shù)+每股凈資產(非流通股數(shù)）/總負債
X5——銷售收入/總資產=主營業(yè)務收入/總資產
2.2樣本選擇與數(shù)據來源為克服個股波動及行業(yè)特征差異影響，本文選擇08年12月31日前在上交所和深交所上市的所有A股股票，剔除金融類上市公司。
2.3上市公司經營風險與高管薪酬的回歸模型
建立如下回歸模型：
In（Zi）=b0+b1In（ZBC）+ξi公式（2-2）
In（Zi）=b0+b1In（DBC）+ξi公式（2-3）
In（Zi）=b0+b1In（GBC）+ξi公式（2-4）
Zi是第i個上市公司Z記分，ZBCi是其高管的年度總報酬（單位：元），DBCi是其金額最高的前三名高管的報酬（單位：元），GBCi是其金額最高的前三名董事、監(jiān)事及高管的報酬總額（單位：元），b0，b1分別是待估計的參數(shù)，ξi是隨機誤差項。
2.4估計結果與公司高管年總報酬回歸，系數(shù)為6.53E-07，顯著水平為0.00，T為9.44，R2=0.019，R2=0.019；與金額最高的前三名高管報酬回歸，系數(shù)為1.84E-06，顯著水平為0.00，T為9.78，R2=0.014，R2=0.014；與金額最高的前三名董事，監(jiān)事及高管報酬的回歸，系數(shù)為6.53E-07，顯著水平為0.00，T為9.44，R2=-0.019，R2=-0.019。
模型擬合度不是很高，主要由于影響公司經營風險的因素很復雜。但所有解釋變量的系數(shù)顯著，且都是正值。這表明我國上市公司經營風險與高管薪酬呈正相關關系，即高管薪酬越高，企業(yè)的經營風險也相應增大。究其原因是我國上市公司報酬不合理，經營績效與高管報酬脫鉤。
3結論分析與對策建議
上市公司這種高管薪酬與業(yè)績增長相脫節(jié)的做法明顯存在著弊端。首先，無法體現(xiàn)出高管對企業(yè)的責任感。其次，高管薪酬的隨意性會導致公司經營風險的加劇，人性是貪婪的，公司的高管們獲得合乎程序的報酬后，如果缺乏足夠約束，自然會通過過度職務消費等方式謀取個人利益。
建立與完善高效科學的高管激勵機制已迫在眉睫。首先，要破除體制的條條框框限制，以如何有效實現(xiàn)股東利益最大化作為制定激勵機制的出發(fā)點。其次，合理界定管理者的勞動和報酬，做到既保證股東和普通員工滿意，又能有效激勵高管積極性；此外，學習與借鑒西方國家較為成熟的風險年薪制和股權激勵機制。
參考文獻：
[1]JensenM，KMurphy..PerformancePayandTop-ManagementIncentives[J].JournalofPoliticalEconomy,1990,98：225-264.
[2]HermalinBE,MSWeisbach.BoardsofDirectorsasanEndogenouslyDeterminedinstitution:ASurveyoftheEconomicLiterature[C].NBERWorkingPaper,2002.
戰(zhàn)略管理對于企業(yè)的作用比較重要，能夠在企業(yè)的發(fā)展過程中，明確企業(yè)所處在的位置，通過分析所在的環(huán)境（包括外部宏觀環(huán)境和內部條件分析），來制定應對的策略，把握企業(yè)的走向，決策更加科學，從而能夠取得長期的競爭優(yōu)勢和可持續(xù)性發(fā)展。在決策過程中，同樣要根據不斷發(fā)展和變化的環(huán)境，對出現(xiàn)的風險及時識別和應對。
油服公司作為服務商，為油公司即作業(yè)方提供油田服務，處于作業(yè)施工第一線。作為石油勘探前期的排頭兵，遇到的風險較早。因此更加需要建立風險防范和風險預警機制，及時并積極主動的對經營中的風險進行識別和評估，并在實際操作中找到適合自己公司的風險應對模式，從而降低經營中的風險因素，減少風險對于成本的影響，并獲取利潤和生存發(fā)展的空間。
我們在實際的風險分析中，可以應用戰(zhàn)略管理中的SLEPT模型，即社會、法律、經濟、政治和技術這幾類主要的外部環(huán)境進行分析。模型給我們指引了分析的方向和思路。
二、具體的風險識別和風險因素
（一）政治環(huán)境
厄瓜多爾黨派較多，2017年2月份，將舉行總統(tǒng)選舉，反對黨同樣參選，不同政黨政見不同，經濟政策也會有變更，國家政策變動預期和政治穩(wěn)定性將影響公司的經營。一些拉美國家實行過能源國有化政策，而厄瓜多爾也曾經修改石油法，將石油資源的超額利潤稅99%收歸政府，這些變動極大影響了投資，帶來不確定性。
（二）法律環(huán)境
厄瓜多爾稅法、勞工法等法律政策變動每年都比較頻繁，有的具有突然性。例如：2015年3月起實施特別關?政策，按照清關進口的原料和設備種類不同，征收5-45%的附加關稅。
2016年4月底，政府以759號法令頒布了稅法變更：增值稅由12%增加到14%；2016年單獨額外征收的3%利潤稅，及0.5%的外國股東權益稅，以上增大了油服公司的作業(yè)成本。另外，對“中厄所得避免雙重征稅和防止偷漏稅的協(xié)定”（2015年1月1日起執(zhí)行）其中適用的金額和免稅條件增加了限制。
（三）債務資信問題
厄瓜多爾石油公司（PETROAMAZONAS EP）作為國有企業(yè)，投資預算均來自政府預算撥款。2014年以來，國際原油價格長期處于低位，以石油經濟為支柱產業(yè)的厄瓜多爾，財政收入減少，而其油質密度大含硫高，價格更低。長期處于虧本產油的狀態(tài)下，政府的財政缺口日益加大。2016年4月份，厄瓜多爾西部7.8級地震，造成人員傷亡、建筑物毀損和經濟損失。支持西部災區(qū)災后重建，國家預算更加不足。
為厄瓜多爾國家石油公司服務的油服公司，其應收款項的回收更加困難?；厥掌诘难娱L使公司的流動資金和經營受到影響。
三、風險應對措施
針對以上風險，需要在具體的經營過程中予以重視，細化應對措施。
（1）對于政治環(huán)境和國家政策的變動，需要積極關注新聞媒體、大使館經濟商務參贊處的消息等，分析對公司經營可能的影響。對于法律政策變動，需要與會計師事務所、律師等咨詢機構保持溝通，及時掌握信息，了解變動后的規(guī)定和程序。
關鍵詞：經營風險 因素分析法 指標體系
在市場經濟中，對產、供、銷各環(huán)節(jié)產生影響的不確定因素很多，常見的有經營環(huán)境的變動、經營方式的改變或經營決策的失誤等等。任何一種或幾種因素的變化，都有可能對公司經營產生很大的風險。要想了解公司經營風險的狀況，就必須對經營風險進行計量，通過具體數(shù)值來判定公司經營風險的大小。本文從經營風險的影響因素出發(fā)，構建指標體系并計算公司經營風險，為公司的經營管理者和投資者了解公司的經營風險狀況，加強風險控制或規(guī)避風險提供重要參考。
一、傳統(tǒng)的公司經營風險計量方法分析
（一）傳統(tǒng)的公司經營風險計量方法
（二）傳統(tǒng)公司經營風險計量方法的局限 （1）計量的風險缺乏全面性。傳統(tǒng)的三種方法，都只能對定量的數(shù)據進行計量。而風險本身比較抽象，除了定量來表示之外，許多定性因素，對風險的影響也很大，甚至非常突出，這時，如果僅僅應用上述三種方法，無法全面、真實地反映公司目前所面臨的經營風險的大小，甚至有時會做出錯誤的判斷。（2）傳統(tǒng)方法缺乏較強的實用性。對于風險的影響，起決定作用的不是定量因素，而是定性因素，這時傳統(tǒng)計量的結果無法正確地判定公司風險狀況，此時計量方法失效。而且，傳統(tǒng)的方法都是基于已經發(fā)生的事實來計量風險，只能分析過去的風險，對于未來的風險如何，無法判斷。而判斷未來的風險，對公司的經營決策來說，無疑更具有實際意義，因而傳統(tǒng)的計量訪求缺乏較強的實用性。（3）傳統(tǒng)方法帶有主觀性。對于公司經營利潤的可能結果及其相應的概率，以及置信水平的設定，都不可避免地帶有一定程度的主觀性。而這種主觀性對于風險愛好者和風險厭惡者來說，偏差會比較大從而在計量的風險上，也存在較大的偏差，在一定程度上降低了計量的準確度。
二、基于因素分析法的經營風險計量模型
（一）公司經營風險指標體系的構建 根據因素分析法的基本原理，把反映公司經營風險最直接的因素設定為一級核心指標，分別是銷售價格、銷售量、產品成本和稅收。這些因素只要出現(xiàn)不利影響，都將直接威脅到公司的利潤。造成這些指標發(fā)生變化的因素很多，其中的政治環(huán)境對上述一級核心指標都會產生重大影響，直接影響公司的生存。因此一級核心指標下的二級核心指標都有政治環(huán)境。其它影響影響因素，如下：（1）銷售價格。銷售價格是所有核心指標中最敏感的指標，其分值設定為40分。影響銷售價格的因素非常多，主要從以下六個方面來看：產品質量。產品質量是產品銷售價格含金量最重的一個因素，主要看生產技術是否先進，產品品牌是否有名氣。競爭對手。競爭對手主要是指在產品質量上與公司相近的競爭對手，常見的價格戰(zhàn)，往往會對產品的銷售價格產生重大威脅。經濟環(huán)境。經濟環(huán)境會影響到居民的消息能力，不同的經濟環(huán)境，產品的定價也各不相同。消費偏好。消費偏好會影響居民的消費結構，如果居民的消費偏好發(fā)生改變，也會對產品的銷售價格帶來不利影響。行業(yè)環(huán)境。行業(yè)環(huán)境只要是從同一行業(yè)的產品市場供需狀況來看，如果是出現(xiàn)賣方市場，即供不應求，必然利好銷售價格；反之，如果是買方市場，這時，對銷售價格直接不利。（2）銷售數(shù)量。銷售數(shù)量的多少直接體現(xiàn)公司在市場上份額的大小。是影響利潤較敏感的因素，其分值設定為25分。影響銷售數(shù)量的因素也非常多，產品質量。產品質量同樣也是影響銷售數(shù)量的一個重要的因素。先進的技術，良好的管理與決策，國內外名優(yōu)品牌，都將是產品銷售的重要保證。經濟環(huán)境。良好的經濟環(huán)境，為居民消費提供動力，有利于增加銷售數(shù)量；但惡化的經濟環(huán)境，會嚴重影響人們的消費，進而影響銷售數(shù)量。人口環(huán)境。人口因素直接影響到消費市場，稠密的人口環(huán)境為產品提供消費市場，為公司銷售數(shù)量的提升創(chuàng)造一個潛在的環(huán)境。收入。居民收入的高低直接影響到產品消費數(shù)量。消費偏好。居民的消費偏好同樣影響產品銷售數(shù)量。如果公司產品是屬于市場偏好，對公司銷售數(shù)量產生利好，有利于提升銷售量。公司服務。良好的服務，可以消除人們消費產品的后顧之憂，提升產品的銷售量。其敏感度與銷售數(shù)量比較接近，其分值也設為25分。影響成本的因素同樣非常多，在此主要分析以下幾個方面：市場環(huán)境。市場環(huán)境是指資源市場環(huán)境，即生產者進行生產經營所需要的原材料市場。當公司需要購買生產所需要的資料時，這些資料屬于賣方市場還是買方市場，如果是賣方市場，將會對公司的成本構成重大影響，從而形成風險。這主要看資源市場的壟斷程度。經濟環(huán)境。如果生產資料來源于良好的經濟環(huán)境，會在一定程度上提高產品的生產成本，產生風險。政策環(huán)境。生產資料受國家政策的限制或控制，必然對公司的成本帶來風險。如果政策加以限制，必將有利于下游公司降低生產成本。（4）稅收。稅收因素是影響公司利潤的一個不可忽視的因素，在四大因素中，其對公司利潤的敏感度相對較小，因此稅收分值設為10分。除了政治因素外，稅收還受到政策因素的影響，如果是國家政策所扶持的產業(yè)，必然利好于公司，但反之，其生產經營受國家政策的限制，在稅收上得到反映。
（二）經營風險標準分值及風險程度的設置 經營風險標準分值按影響因素的影響程度設置四級，每個影響因素最高分均為5分，最高總分為100分。從第1級到第4級，分值分別為1分、2分、3分和5分。具體如表（1）所示。將表（1）的各項核心指標的影響因素進行合計，得到各一級核心指標的風險分值，然后將各一級核心指標的分值匯總，得到公司經營風險分值。分值越大，風險越小。根據分值設定6檔經營風險程度，具體標準如表（2）所示。
（三）經營風險指標體系間的關系 四個一級核心指標盡管會從不同的角度去影響公司的利潤，但它們之間也存在著非常緊密的關系。也即是說，如果所有的一級核心指標都存在經營風險，那么這種風險將是不可避免的。但如果其中部分核心指標存在經營風險，可以在一定程度上，通過其它核心指標來部分或全部化解。比如，由于市場上原材料價格全面上漲，必將對下游的公司的經營帶來成本方面的風險；如果政府給予下游公司政策優(yōu)惠，減免稅收；或者整個行業(yè)產品價格提高；或者開辟新的銷售市場，增加銷售數(shù)量，那么一些優(yōu)勢的核心指標可以部分化解因成本指標的風險帶來利潤的損失，有時甚至可以全部化解。一級核心指標及其影響因素之間，關系非常緊密。這些影響因素影響和制約著一級核心指標，有些影響因素會直接涉及到多個一級核心指標，如果這樣的影響因素出現(xiàn)風險，那么，帶來的影響將是巨大的。
（四）公司經營風險計量模型
三、經營風險計量方法的應用
（一）樣本選取 從現(xiàn)已上市的中小企業(yè)中隨機抽取10家作為樣本，并從已公開的財務報表中，抽取2007年、2008年和2010年度的凈利潤資料，并以2007年度為基礎，分別計算2008年度和2010年度凈利潤變動比率，如表（3）所示。
（二）經營風險分值及其風險程度分析 從變動比率來看，許多上市公司都不同程度地存在著較大幅度的波動，可能存在較大的風險。根據表（3）的資料，參照表（1）經營風險分值標準表，確定其影響因素的分值。從抽取的上市公司來看，其主要業(yè)務在國內，也有部分涉及國外業(yè)務，不過業(yè)務所涉及的國家政局穩(wěn)定，政治環(huán)境良好，不存在風險，因此分值均為5分。經濟環(huán)境受全球金融危機的影響，2008年受到一定程度的影響，人們收入的減少，對消費偏好產生影響，另外，產品原材料市場，政策環(huán)境都產生不同的影響，2010年情況有所好轉，詳見表（4）。根據表（4）的資料分別按照核心因素進行匯總，并根據表（2）的標準判斷各上市公司經營風險程度，如表（5）所示。2007年度，10家上市公司中，有6家公司屬于低度風險，占60%；有4家公司屬于中等風險，占40%。2010年度，10家上市公司中，有4家公司屬于低度風險，占40%；有3家公司屬于中等風險，占30%；有3家公司屬于顯著風險，占30%。2008年度，10家上市公司中，有2家公司屬于中等風險，占20%，有8家公司屬于顯著風險，占80%?？梢园l(fā)現(xiàn)，2008年度與2007年度和2010年度相比，無論在銷售價格、銷售數(shù)量，還是在成本核心指標方面，都明顯處于劣勢。由表（5）資料分別計算10家上市公司各年度的平均經營風險分值及其年度的風險程度，如表（6）所示。資料顯示2007年度為低度經營風險，2010年度為中等經營風險，2008年度為顯著經營風險。
四、結論
本文從經營風險的影響因素出發(fā)，構建指標體系用因素分析法計算公司經營風險。相比傳統(tǒng)的風險計量方法，因素分析法具有明顯的優(yōu)勢，它可能彌補傳統(tǒng)方法存在的缺陷。（1）計量的風險更加準確。因素分析法既考慮定量因素，也考慮定性因素，因此計量的風險涵義更加全面，能夠更加準確地反映公司的經營風險狀況。尤其是當定性因素所產生的風險巨大時，傳統(tǒng)的計量方法會因為其計量風險的非全面性而降低準確度，而因素分析法卻能更加全面、準確、真實地反映公司目前所面臨的經營風險的大小，突顯其優(yōu)勢。（2）具有更強的實用性。正是由于因素分析法所計量的風險更加全面，具有更強的實用性。另一方面，由于因素分析法設置了詳細的因素指標，可以根據每一指標的時時變化，及時判定目前和未來的風險狀況，因此它擺脫了傳統(tǒng)方法基于過去事項來度量風險，為管理者規(guī)避或控制風險，以及投資者進行投資決策提供了及時的風險信息，具有更強的實用性。（3）適度降低了主觀性。盡管因素分析法中，各項指標及風險程度在設定標準時，帶有一定的主觀性，但由于標準是事先設定，而且通過長期經驗的積累來設定的標準，在一定程度上降低了主觀性，盡可能使計算的結果更加準確。因素分析法也無法盡善盡美，仍然在一定程度上存在主觀性，無論如何調整，都不可能消除主觀性因素。因為在因素分析法中，考慮了定性因素，因此主觀性必然存在。但可以根據長期積累的經驗對相關的標準進行不斷地修正和完善，必要時也可以通過實證研究來調整設定的標準，確保量化指標盡可能貼近現(xiàn)實，盡可能地降低主觀性，充分發(fā)揮該方法的優(yōu)勢。
參考文獻：
關鍵詞：保險公司；混業(yè)經營；經營風險；風險控制。
2006年9月保監(jiān)會出臺的《關于保險機構投資商業(yè)銀行股權的通知》和2009年11月銀監(jiān)會出臺的《商業(yè)銀行投資保險公司股權試點管理辦法》，標志著我國金融業(yè)混業(yè)經營的趨勢已經顯現(xiàn)。在從分業(yè)經營向混業(yè)經營的轉變過程中，部分保險公司率先轉變保險經營思路，組建保險控股集團或參股其他金融機構。在金融業(yè)出現(xiàn)混業(yè)經營的趨勢，外資保險機構即將大舉進入之際，認清保險公司混業(yè)經營的利弊得失、明確其風險所在、探求風險控制的策略，對于提升我國金融機構的國際競爭力，保障金融機構的穩(wěn)健運行無疑具有極大的現(xiàn)實意義。
一、保險公司混業(yè)經營的優(yōu)勢。
1.有利于優(yōu)化資源配置。要想達到效用最大化，生產要素就必須配置到最需要的地方。保險混業(yè)經營可以使保險公司與銀行等其他金融機構共享客戶資源，使生產要素在不同的金融機構之間得到充分流動和利用。一些大型的金融控股公司將具備超強的競爭力而成為金融市場中的多面手、巨無霸。從社會資金運行的角度來看，保險公司的資金和銀行等其他金融機構的資金相互流動，共同促進社會儲蓄高效率地向投資轉化，更有利于資源的合理配置。
2.有利于形成規(guī)模效應。規(guī)模效應又稱規(guī)模經濟，即因規(guī)模增大帶來的經濟效益的提高。企業(yè)的成本包括固定成本和變動成本，在生產規(guī)模擴大后，變動成本同比例增加而固定成本不增加，單位產品成本就會下降，企業(yè)的銷售利潤率就會上升。保險公司參股銀行、證券首先擴大了業(yè)務經營范圍，使企業(yè)的營業(yè)收入增加。其次保險公司通過混業(yè)經營有利于減少銀企之間信息不對稱，更為深入地挖掘信息價值、更為廣泛地分攤管理費用，以及更為充分地發(fā)揮信譽功效，有利于節(jié)約交易費用，分散風險，增加營業(yè)利潤。再之如中國平安保險集團股份有限公司這樣的保險控股公司，可以通過合并財務報表，一方面防止各子公司資本金及財務損益的重復計算，降低金融風險；另一方面可以抵消部分子公司的盈虧，在最優(yōu)化的利潤規(guī)模下進行納稅，可以起到合理避稅、獲得最佳納稅成本的效果[1]。
3.有利于產生協(xié)同效應。協(xié)同效應是指企業(yè)生產、營銷、管理的不同環(huán)節(jié)、不同階段、不同方面共同利用同一資源而產生的整體效應。從事混業(yè)經營的保險公司通過多元化的收購兼并，尤其是銀保合作，為消費者提供一站式服務，可以產生巨大的協(xié)同效應，包括管理上的協(xié)同效應和財務上的協(xié)同效應。實行混業(yè)經營的保險公司，首先通過地區(qū)的互補性、業(yè)務的互補性和業(yè)務交叉性產生所謂的交叉業(yè)務上的優(yōu)勢互補，形成范圍經濟；其次銀保相互參股后產品單位成本隨著采購、生產、營銷等規(guī)模擴大而下降，形成規(guī)模經濟；再之保險參股銀行之后，可以利用銀行強大的網絡、人才等資源，減少保險公司重復的崗位、重復的設備等而節(jié)省相應的資源，從而達到流程、業(yè)務、結構優(yōu)化或重組。而且保險公司通過成本的節(jié)約提高收入、改進服務質量，通過納稅籌劃可以產生財務上的協(xié)同價值，從而大幅度降低保險業(yè)務經營的成本和費用，可取得比經營單一的保險業(yè)務更高的營業(yè)收入；同時由于銀行、證券、保險等業(yè)務具有不同的周期，綜合化經營削平了收益的波動，有利于保險公司保持穩(wěn)定的經營業(yè)績和持續(xù)經營。
4.有利于保險創(chuàng)新。保險公司參（控）股或與銀行、證券等其他金融機構合作，實行混業(yè)經營，能夠更方便快捷地開發(fā)和銷售更多復合性的保險產品，滿足消費者對投資理財產品需求日益增長的多元化需求。如近年來保險公司和銀行推出的某些投資理財產品，就是結合了銀行和保險的優(yōu)勢而設計的，不僅滿足了投資者投資保障的需求，而且也滿足了投資者儲蓄的需要。保險公司混業(yè)經營不僅在保險產品方面做到了創(chuàng)新，而且在銷售渠道、技術手段等方面也實現(xiàn)了創(chuàng)新，如保險公司與銀行合作推出的銀保業(yè)務，銀行、證券、保險三方合作的投資聯(lián)結型保險等。
二、保險公司混業(yè)經營的劣勢。
1.易形成壟斷經營。保險控股集團內部的各子公司或者參股的銀行、證券等其他金融機構，在經營過程中，就易限定客戶選擇的服務機構或者向客戶強制銷售與之相關的金融產品。作為全能型的機構，在資金實力、品牌宣傳、營銷網絡、費用控制等方面的優(yōu)勢是顯而易見的，所以在市場上混業(yè)經營者會對那些單一業(yè)務的經營者形成擠壓[2]，進而形成壟斷。
2.經營風險增加。保險混業(yè)經營不僅易形成競爭壟斷，而且隨著交易規(guī)模的擴大，混業(yè)經營還會使風險不斷地集中。目前我國保險公司進行保險混業(yè)經營主要是通過參股或控股其他金融機構，組建保險控股集團等方式進行的。保險入股銀行等其他金融機構所面臨的風險：一是銀行與保險公司之間關聯(lián)交易帶來的風險集中與蔓延；二是可能造成銀行信譽風險外溢；三是因缺乏經驗造成的管理風險；四是有可能產生資本重復計算等。對于組建保險控股集團的企業(yè)而言，所面臨的風險主要是集團內部交易風險的集中，因為控股集團內部可以實現(xiàn)資源共享，不同業(yè)務部門的聯(lián)系日益增強，不再相互獨立，形成一個業(yè)務和資金鏈，當某個業(yè)務部門經營出現(xiàn)虧損或者失敗之時，風險將會沿著這個鏈條傳播到其他的部門，從而使風險快速傳播。美國“次貸”危機所引起全球經濟危機很真實地演示了風險的可傳播性及傳染性。
3.監(jiān)管難度加大。保險公司實行混業(yè)經營給我國監(jiān)管機構帶來的首要難題就是監(jiān)管難度的加大。
監(jiān)管難度增大的原因主要表現(xiàn)在以下兩個方面：首先在于我國對金融監(jiān)管長期以來嚴格實行“分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管”，而我國現(xiàn)在的國情是混業(yè)經營正處在萌芽狀態(tài)，這種模式可能會導致監(jiān)管和合作方面的困難，增加交易成本，造成重復監(jiān)管和監(jiān)管真空，降低監(jiān)管效率[3]。其次在于保險與銀行和證券公司之間的關聯(lián)交易將帶來風險的集中與風險蔓延，而金融監(jiān)管機構對其交易的合理性和復雜性難以辨別，對風險不易判斷，監(jiān)管難度將大大增加。如美國的“次債”危機和法國興業(yè)銀行的慘劇，都清楚地告訴我們在混業(yè)經營中內部的風險防范與外部監(jiān)管至關重要，它們往往決定著一個金融機構的生死。
三、保險混業(yè)經營的風險控制。
1.健全信息傳遞機制。信息不對稱往往是風險產生的根源之一，因此信息的公開與透明是安全的保障。保險公司實行混業(yè)經營，必須健全信息的傳遞機制，增強經營和監(jiān)管的透明度。對于健全信息的傳遞機制，筆者認為主要包括三個層面：第一層面要做到保險控股集團內部各子公司的信息應該透明、清晰，及時對相應的風險進行控制；第二層面是對客戶和監(jiān)管部門應做到信息公開，不能誤導客戶，讓客戶在信息公開透明的情況下自由選擇，亦有利于監(jiān)管部門及時收集相應的風險信息和調整監(jiān)管措施，避免出現(xiàn)監(jiān)管空白地帶；第三層面是應加強國際間信息的交流，如今國際間金融合作日益密切，尤其是中國入世以后，中國金融向外國投資者敞開了大門，國際間合作加強的同時風險更易在國際間傳遞與放大，因此只有加強各國之間的信息交流，在信息通暢前提下的合作監(jiān)管，才能更有利于跨國金融活動的監(jiān)管。
2.構建風險評級機制。構建風險評級機制是實行風險分級監(jiān)管的前提條件，筆者認為，構建風險評級指標不應照搬照抄外國的經驗，而應在借鑒的基礎上，制定出適合我國國情的保險公司風險評級機制。在制定風險評級機制的過程中，應注意以下幾個問題：（1）對風險指標的制定不僅要重視各個財務性指標，更應重視那些非財務性的指標，應當把社會效益等非量化的綜合因素考慮在其中；（2）對于控股公司風險的評級除了應區(qū)分存款類與非存款類金融機構，更應重視非存款類金融機構對存款類金融機構的潛在影響評估；（3）對風險的評估不僅要重視靜態(tài)的分析更要重視動態(tài)指標的分析。
3.設置內部交易防火墻。對于保險混業(yè)經營所帶來的內部交易風險和關聯(lián)交易的監(jiān)管一直是擺在金融機構面前的一道難題，目前國內學者對內部交易監(jiān)管的策略傾向于設置內部交易防火墻。建立金融控股公司防火墻首先要通過對控股公司內部不同類別的內部交易風險進行評估，從而確立適當?shù)姆阑饓Α凹墑e”；然后再具體對金融控股公司內部交易性質、規(guī)模等內容提出要求，對高管人員之間相互兼職等公司治理內容提出規(guī)范[4]。筆者認為對內部交易和關聯(lián)交易所帶來的風險，除了要控制總量以外，還應在內部交易和關聯(lián)交易的各個環(huán)節(jié)進行嚴格的控制，通過控制渠道循序漸進地控制總量，更利于防范系統(tǒng)性風險。但是該方法的難點在于如何確定各交易的環(huán)節(jié)以及在各環(huán)節(jié)如何設置防火墻。
4.加強過渡期外部監(jiān)管。我國目前處于由分業(yè)經營向混業(yè)經營的過渡時期，因此對于保險公司的外部監(jiān)管結構，我們既不應再完全實行過去的“分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管”的模式，也不應完全照搬國外綜合集中監(jiān)管的模式，而應結合過渡時期的具體情況建立過渡時期的監(jiān)管模式。首先我們應該了解過渡時期保險業(yè)混業(yè)經營的情況，目前保險公司實行混業(yè)經營的方式一是組建保險控股集團，如中國平安保險集團；二是采取保險、證券、銀行合作的方式。因此我國的分業(yè)監(jiān)管的模式有其合理性，但是應該有所創(chuàng)新，對于這種新的經營模式人民銀行應該在保監(jiān)會、證監(jiān)會、銀監(jiān)會之間組建一個協(xié)調機制，讓三者能夠信息共享，避免重復監(jiān)管和監(jiān)管空白的發(fā)生。當然構建我國的監(jiān)管體系，離不開嚴格的立法，對于目前我國這種保險控股集團的混業(yè)經營還未有明確的法律政策出臺，有關部門應盡快出臺相應的法律法規(guī)，讓監(jiān)管有法可依。
參考文獻：
［1］洪琛。金融混業(yè)背景下中國保險業(yè)經營的模式選擇［J］?，F(xiàn)代經濟，2009（4）：82.
［2］付春紅。金融混業(yè)經營的利弊分析與風險控制［J］。銅仁學院學報，2009（3）：76.
關鍵詞：財務風險 負債經營 資產負債率
債務資本是一把“雙刃劍”，與利潤既有正相關關系，又有負相關關系。確定合理的資本結構，促進企業(yè)經營績效的提高，對企業(yè)的生存和發(fā)展非常重要?，F(xiàn)代資本結構理論也指出：在有效市場前提假設下，資本結構的變動會影響企業(yè)價值和企業(yè)的財務風險，債務融資方式相對于股權融資方式而言對企業(yè)更有利。本文分析了相關理論，并結合案例這件事上市公司實證分析，研究樣本公司的資本結構是否影響公司績效和財務風險以及怎樣影響公司績效的財務風險，檢驗國外經典的資本結構理論在我國上市公司中的適用性，對優(yōu)化我國上市公司的資本結構，提高上市公司的經營績效，降低公司的財務風險具有重要的現(xiàn)實意義。
一、文獻綜述
（一）國外文獻 Aghion.Boloton（2008）認為企業(yè)利用負債融資提高企業(yè)的財務杠桿比率，可以降低企業(yè)加權平均資本成本率，從而提高企業(yè)的價值。但是同時會加大企業(yè)的財務風險，Agrawal .A（2009）認為不論財務杠桿如何變化，企業(yè)綜合資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價值也是固定不變的，即不存在最佳資本結構，資本結構和公司價值無關。Allen.M.P（2011）加權平均成本取決于權益成本和負債成本，當企業(yè)用負債來減少發(fā)行在外的股票時，權益資本成本上升緩慢，負債成本平穩(wěn)不變，而且比權益資本成本低，所以加權平均成本逐漸下降。當負債比例加大，權益資本成本加速上升，雖然負債在全部資本結構中比例增加，但不能抵消權益資本成本快速上升的影響，結果使加權平均成本下降到最低點后開始上升。
（二）國內文獻 肖游（2006）從財務風險的特征、成因入手，提出財務風險控制的目標、原則和程序。而關于財務風險控制的方法，在結合之前研究的結果，引入了財務杠桿系數(shù)作為控制籌資風險的風險。吳井紅（2005）認為公司的財務風險主要有公司的資產負債率，盈利有關。肖作平（2007）認為公司的財務風險主要和上市公司的財務費用比率有關。沈根詳（2005）主要以權衡理論為基礎，探討了資本結構與破產成本以及稅盾效應之間的關系，通過實證得出結論認為中國上市公司的資本結構最優(yōu)資本結構應該是資產負債率在60%至70%之間，大于百分七十，破產成本將急劇上升，超過了稅盾帶來的效應。劉星（2011）放寬了MM定理關于所得稅率恒定的條件，考察了在中國特殊國情下所得稅率和資本結構之間的關系，得出了資本結構與所得稅率成正相關的關系。
多數(shù)學者研究的是上市公司資本結構與財務風險的關系，很少學者考慮到負債收益與財務風險之間權衡利弊的關系，本文研究是基于負債收益和財務風險之間權衡的關系，以期完善上市公司財務風險的理論。
二、研究設計
（一）研究假設 企業(yè)負債規(guī)模越大，企業(yè)還本付息的壓力也就越大相應地財務風險也就越大。企業(yè)的負債規(guī)模越大，要償還的本金及利息就越多，由于收益降低而導致不能償還到期債務的風險也就越大，因而其財務風險就越大。尤其是當企業(yè)經營不善時，到期債務的還本付息將給企業(yè)帶來很大的壓力甚至會使企業(yè)破產。因此，本文提出假設：
假設1：企業(yè)財務風險與資產負債率正相關
在企業(yè)負債經營的條件下，負債越多，則所需償付的利息費用也越高。高的利息費用增加了企業(yè)可能因無法償付債務帶來的風險，故提高了財務風險。另一方面，財務費用比率的高低也與營業(yè)收入密切相關，與營業(yè)收入成反比。如果企業(yè)具有較高的營業(yè)收入，則財務費用比率低，而其將具有較多的資金流用于償還負債，因此財務風險也會相應較小。因此，本文提出假設：
假設2：企業(yè)財務風險與財務費用比率正相關
從理論上說凈資產收益率（ROE）受三個因素驅動：資本回報率（ROIC）、ROIC與R的差異即經營差異率、凈財務杠桿（DFL）， 資產收益率（ROE）高的公司往往是因為資本回報率（ROIC）比較高，擁有著極高的經濟商譽和較強的經濟特許權，具備著較高的行業(yè)壁壘，往往不需要通過高的財務杠桿來獲得負債收益，因為這樣往往也會同時增加財務風險。而如果企業(yè)經營管理不善，長期不盈利，資本回報率（ROIC）低下，那么企業(yè)要償還借款的本金及利息就會非常困難，這樣就會給企業(yè)帶來償還債務的壓力也可能使企業(yè)信譽受損，不能有效的再去籌集資金，導致陷入財務風險。盈利是支付長期本金利息所需資金的最可靠、最理想的來源。企業(yè)投資回報率越高、盈利能力越強，其償還債務的保障也就越大，發(fā)生財務風險的可能性也就越小。因此，本文提出假設：
假設3：企業(yè)財務風險與凈資產收益率負相關
（二）樣本選取和數(shù)據來源 本文的研究樣本為我國2011年浙江省在滬深兩市A股的上市公司。剔除了以下特殊樣本：（1）金融類上市公司；（2）研究期間內為特別轉讓和特殊處理的公司，以及被注冊會計師出具過否定或保留等審計意見的公司；（3）凈利潤小于零，資不抵債的上市公司。（4）數(shù)據異常的公司。最終得到127家上市公司為研究樣本。本文的所有數(shù)據來源于國泰安數(shù)據庫以及新浪財經網上公布的各上市公司的年度報表。
（三）變量定義和模型建立 本文的研究變量主要包括被解釋變量、解釋變量和控制變量：（1）被解釋變量。被解釋變量，即上市公司的財務風險，本文用綜合杠桿（簡稱DTL）作為評價指標。綜合杠桿是經營杠桿和財務杠桿共同所起的作用，用于衡量銷售量的變動對普通股每股收益變動的影響程度，該指標越高，說明企業(yè)財務風險越大。運用綜合杠桿來衡量企業(yè)的財務風險，主要是能綜合全面的考慮到企業(yè)的籌資風險、投資風險，綜合杠桿等于財務杠桿乘以經營杠桿，財務杠桿的高低和企業(yè)的籌資風險有緊密的聯(lián)系，財務杠桿越高，企業(yè)的籌資風險越大，因為高的財務杠桿往往會導致企業(yè)較高的籌資成本，導致企業(yè)償債壓力加劇，經營杠桿的高低與企業(yè)的投資風險有精密的聯(lián)系，經營杠桿越高，企業(yè)的投資風險越大，因為高的經營杠桿往往要求企業(yè)投資的項目的凈現(xiàn)值也要較高，一旦投資項目凈現(xiàn)值不如預期，企業(yè)的經營就會遭受風險。（2）解釋變量。解釋變量，即上市公司的負債經營效益，根據企業(yè)成長效益的指標，綜合考慮到數(shù)據的可獲得性，本文共選取了3個解釋變量來衡量上市公司的負債經營效益：企業(yè)的資產負債率（用DAR表示）。企業(yè)的負債經營效益首先要確定的是企業(yè)的資產負債率，其表示公司總資產中有多少是通過負債籌集的，該指標是評價公司負債水平的綜合指標。企業(yè)財務費用比率（用FE/IFM表示），企業(yè)財務費用主要包括企業(yè)為負債經營所支付的利息費用，財務費用比率描述企業(yè)財務費用與主營業(yè)務收入的比率，是描述負債經營大小及效益的一個雙重指標。企業(yè)凈資產收益率（用ROE表示），描述企業(yè)在剔除負債效益之后企業(yè)的實際盈利能力，是企業(yè)資產對企業(yè)的收益最直接的貢獻，描述企業(yè)的經營效益指標，結合上述兩個指標，能很好的對企業(yè)的負債經營效益進行分析。（3）控制變量。財務績效的主要影響因素除了上述提出的3個變量之外，還會有其他的因素，如宏觀經濟環(huán)境，企業(yè)的管理效率等等。為控制上市公司其他因素對財務風險的影響且基于數(shù)據的可取得性，引入企業(yè)的成長性（CIGR）、企業(yè)的所有制性質（OWNSP）、企業(yè)的規(guī)模（SIZE）作為控制變量。定義如表（1）所示。
采用多元線性回歸模型來分析企業(yè)負債經營效益與財務風險之間的關系，根據以上假設，建立模型如下： DTLi=β0+β1*DARi+β2*FE/IFMi+β3*ROEi+β4*CIGRi+β5*SIZEi+β6*OWNSPi+Ui，其中，βi為待估系數(shù)，Ui為隨機擾動項，i表示第i家上市公司的數(shù)據。
三、實證檢驗分析
（一）描述性統(tǒng)計 本文選取了我國2011年浙江地區(qū)在滬深兩市A股的304家上市公司來研究企業(yè)負債經營效益與財務風險之間的關系。通過篩選，最終選取了127家上市公司共計127個樣本的數(shù)據。樣本數(shù)據的基本情況如表（2）所示。
（二）相關性分析 分析結果如表（3）所示?？梢钥闯觯C合杠桿與資產負債率、財務費用比率和企業(yè)資產規(guī)模顯著正相關，與凈資產收益率和主營業(yè)務增長率成顯著負相關，與公司的所有者性質關系不顯著。變量之間存在多重共線性問題，企業(yè)資產負債率、財務費用比率和企業(yè)規(guī)模顯著正相關，凈資產收益率與主營業(yè)務增長率也呈顯著正相關，這可能對實證分析的結果的有效性產生影響。但是根據統(tǒng)計分析的原理，如果兩個變量之間的相關系數(shù)小于0.8，一般就認為兩個變量之間不存在顯著的多重共線性。從表中各相關系數(shù)值可以明顯得出數(shù)據樣本的多重共線性問題不明顯。
（三）回歸分析 為了探究企業(yè)社會責任對企業(yè)財務績效的影響，進行了多元線性回歸分析，結果如表（4）所示。在回歸結果中計算了各個變量的方差膨脹因子，各變量的VIF值都接于1，通常情況下，當VIF值大于等于10時，共線性才會在變量間顯現(xiàn)，所以本文模型中的各個變量之間并不存在嚴重的共線性問題。另外，從表中可以得到，除主營業(yè)務增長率和所有制性質外，其他解釋變量和控制變量均通過了0.01水平下的顯著性檢驗?？梢园l(fā)現(xiàn)：（1）上市公司資產負債率對其財務風險的影響最大，在1%（sig=0.00
四、結論
從本文分析結果看，公司的資產負債率，財務費用比率對公司的財務風險水平有著顯著正相關的關系，而資產收益率對公司的財務風險水平有著顯著的負相關關系，資產負債率代表著的是公司的資本結構，公司的資本結構和財務風險水平有著顯著正相關關系，在一定程度內，一個公司資本結構越高，獲得的稅盾效益也就越高，但是必須要承受一定的財務風險，因此，企業(yè)要在可控的財務風險水平下，采取合適的資本結構。公司的財務費用比例代表著公司的財務管理水平，一個公司的財務管理水平越高，財務風險也就會相應降低，公司必須要學會運用各種金融工具，降低自己的財務費用率，這樣就能其他條件的不變的情況下，降低財務風險水平。公司的凈資產收益率代表著公司的盈利能力，公司的凈資產收益率越高，公司的財務風險越低，這給我國的上市公司帶來的啟示是，要從根本上在保持一定盈利能力的前提下，同時也承受不過高的財務風險水平，必須要提高自身的凈資產收益水平，而要提高公司的凈資產收益水平，必須引入優(yōu)質資產，提升自身的產品競爭能力，加強公司的營運能力。
參考文獻：
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[2]吳井紅：《我國上市公司財務風險初探》，《經濟周刊》2006年第8期。
[3]肖游：《試論上市公司財務風險控制》，《商業(yè)研究》2006年第13期。
[4]沈根詳：《上市公司資本結構與經營風險》，《經濟研究，》2009年第6期。
[5]劉新：《上市公司所得稅與財務風險關系研究》，《經濟研究》2009年第6期。
[6]李春奇：《我國上市公司財務風險研究》，《技術經濟與管理研究》2010年第6期。
關鍵詞：高管薪酬 Z記分法 經營風險 激勵機制
0 引言
近年來，國內一些上市公司在上市后其業(yè)績逐年下滑，被ST甚至被暫停上市或終止上市，其經營風險產生的原因是多方面的。
本文利用近年我國上市公司的年度報告以及企業(yè)高管人員的薪酬等相關信息，對我國上市公司經營風險與高管薪酬問題進行實證分析。
1 文獻回顧
高管薪酬的實證研究，國外盛行于上世紀90年代。Rosen指出經理報酬與公司規(guī)模間存在正相關。Jensen和Murphy認為CEO報酬與績效之間的聯(lián)系太弱了。Morck等檢驗了董事會成員持股比例之和與托賓Q值間的分段線性聯(lián)系，在0～5%間，Q值與董事的持股權正相關，5%～25%間，呈負相關，超過25%，可能進一步負相關。McConnell和Servaes發(fā)現(xiàn)，Q值與經理持股權間存在倒U型關系，拐點處在40%～50%的持股比例間。Hermalin和Weisbach發(fā)現(xiàn)，在經理持股比例為1%～5%時，Q值與持股比例負相關，在5%～20%時正相關，超過20%時又變成負相關。
國內始于2000年，魏剛發(fā)現(xiàn)，高管年報酬與公司業(yè)績并不存在顯著正相關，而與公司規(guī)模和地區(qū)差異存在顯著相關；陳志廣發(fā)現(xiàn)，資產規(guī)模、行業(yè)特性、區(qū)域范圍、股權結構對經營者年薪有深刻影響；張俊瑞等發(fā)現(xiàn)，高管年度報酬對數(shù)與公司經營績效、公司規(guī)模有顯著的正相關關系，與國有股控股比例有較弱的負相關關系；胡婉麗等研究表明高管薪酬與企業(yè)業(yè)績顯著正相關，高管團隊內薪酬差距也與企業(yè)業(yè)績顯著正相關，而高管持股則與企業(yè)業(yè)績負相關，在統(tǒng)計上不顯著；研究還表明企業(yè)追求的目標是規(guī)模最大化而不是股東凈資產收益率最大化；王培欣等研究證實中國上市公司高管人員年度薪酬與公司經營績效指標及公司規(guī)模間呈較顯著、穩(wěn)定弱正相關。
以前研究主要是分析公司經營治理問題，至于高管薪酬與經營風險間關系的研究很少。
2 上市公司經營風險與高管薪酬的實證分析
2.1 選擇變量
2.1.1 解釋變量（高管薪酬變量）。選取四個代表性特征變量：高管的年度總報酬，年金額最高的前三名高管的報酬，年金額最高的前三名董事、監(jiān)事及高管的報酬總額。
2.1.2 被解釋變量。用于描述經營風險的Z記分作為被解釋變量，Z記分方法先是從上市公司財務報告中計算出一組反映企業(yè)財務危機程度的財務比率，根據這些比率對財務危機警示作用的大小給予不同的權重，進行加權計算得到企業(yè)的綜合風險分Z。
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5 公式（2-1）
在計算時各財務指標根據實際情況其定義如下：
X1——營運資金/總資產=（流動資產-流動負債）/總資產
X2——留存收益/總資產=（未分配利潤+盈余公積）/總資產
X3——息稅前利潤/總資產=（稅前利潤+財務費用）/總資產
X4——股權市價總值/總負債=（每股市價(流通股數(shù)+每股凈資產(非流通股數(shù)）/總負債
X5——銷售收入/總資產=主營業(yè)務收入/總資產
2.2 樣本選擇與數(shù)據來源 為克服個股波動及行業(yè)特征差異影響，本文選擇08年12月31日前在上交所和深交所上市的所有A股股票，剔除金融類上市公司。
2.3 上市公司經營風險與高管薪酬的回歸模型
建立如下回歸模型：
In（Zi）=b0+b1In（ZBC）+ξi 公式（2-2）
In（Zi）=b0+b1In（DBC）+ξi 公式（2-3）
In（Zi）=b0+b1In（GBC）+ξi 公式（2-4）
Zi是第i個上市公司Z記分，ZBCi是其高管的年度總報酬（單位：元），DBCi是其金額最高的前三名高管的報酬（單位：元）， GBCi是其金額最高的前三名董事、監(jiān)事及高管的報酬總額（單位：元），b0，b1分別是待估計的參數(shù)，ξi是隨機誤差項。
2.4 估計結果 與公司高管年總報酬回歸，系數(shù)為6.53E-07，顯著水平為0.00，T為9.44，R2=0.019，
R2=0.019；與金額最高的前三名高管報酬回歸，系數(shù)為1.84E-06，顯著水平為0.00，T為9.78，R2=0.014，
R2=0.014；與金額最高的前三名董事，監(jiān)事及高管報酬的回歸，系數(shù)為6.53E-07，顯著水平為0.00，T為9.44，R2=-0.019，R2=-0.019。
模型擬合度不是很高，主要由于影響公司經營風險的因素很復雜。但所有解釋變量的系數(shù)顯著，且都是正值。這表明我國上市公司經營風險與高管薪酬呈正相關關系，即高管薪酬越高，企業(yè)的經營風險也相應增大。究其原因是我國上市公司報酬不合理，經營績效與高管報酬脫鉤。
3 結論分析與對策建議
上市公司這種高管薪酬與業(yè)績增長相脫節(jié)的做法明顯存在著弊端。首先，無法體現(xiàn)出高管對企業(yè)的責任感。其次，高管薪酬的隨意性會導致公司經營風險的加劇，人性是貪婪的，公司的高管們獲得合乎程序的報酬后，如果缺乏足夠約束，自然會通過過度職務消費等方式謀取個人利益。
建立與完善高效科學的高管激勵機制已迫在眉睫。首先，要破除體制的條條框框限制，以如何有效實現(xiàn)股東利益最大化作為制定激勵機制的出發(fā)點。其次，合理界定管理者的勞動和報酬，做到既保證股東和普通員工滿意，又能有效激勵高管積極性；此外，學習與借鑒西方國家較為成熟的風險年薪制和股權激勵機制。
參考文獻：
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[2]Hermalin B E， M S Weisbach. Boards of Directors as an Endogenously Determined institution: A Survey of the Economic Literature [C]. NBER Working Paper， 2002.
關鍵詞：房地產企業(yè) 財務分析 財務風險 激烈
一、房地產企業(yè)的風險類型和特點
（一）房地產企業(yè)項目的籌資風險及特點
1、房地產企業(yè)在項目開發(fā)初期，自有資本比例很低，主要依靠負債進行開發(fā)
當前，我國的房地產企業(yè)自有資金很少，資金來源主要依靠銀行貸款。期初時房地產企業(yè)較多的享受到借款資金所帶來的益處，然而隨著我國政府對房地產市場的調控和貸款的陸續(xù)到期，房地產企業(yè)出險了很多前期貸款的本金和利息無錢支付的現(xiàn)象。從某種程度上可以說，房地產企業(yè)有時候僅是空有亮麗的外表，在其背后其實背負著巨額債務。
2、房地產企業(yè)再融資困難
由于我國房地產企業(yè)資金大部分來自于銀行貸款，負債經營比重較大。造成房地產企業(yè)利息負擔沉重。房地產企業(yè)一旦再次獲得資金的能力降低，將會直接面臨資金斷裂的風險，這對房地產企業(yè)而言，將是致命的。
（二）房地產企業(yè)項目的投資風險及特點
房地產企業(yè)前期所需資金數(shù)額多、投入較大，這種行業(yè)特點使得投資活動成為房地產企業(yè)的活動核心。房地產企業(yè)的項目投資風險是指在房產項目投資中由于不可知因素的影響，使得房產項目無法達到預期收益或目的，而導致房地產企業(yè)的償債能力和盈利能力受到一定影響，直接造成房地產企業(yè)在投資環(huán)節(jié)需要面臨不確定性風險。
（三）房地產企業(yè)的項目經營風險及特點
房地產企業(yè)的經營風險主要是指兩部分，一種是材料采購風險；另一種是存貨變現(xiàn)風險。
1、材料采購風險
是指房地產企業(yè)在當前的物價不斷上漲的市場經濟環(huán)境下，鋼材、水泥等建筑原材料的價格日益增長。隨著原材料的價格上漲，房地產企業(yè)的采購成本被增加。使得房地產企業(yè)面臨著一定的風險。
2、存貨變現(xiàn)風險
房地產企業(yè)在正常運營中還會受到利率波動的影響。貸款利率的增長會增加房地產企業(yè)的資金成本，從而使其預期收益被減少。從2007年開始，我國政府為了抑制通貨膨脹，一共進行了六次加息。再加之當前金融市場不斷收緊，房地產企業(yè)的財務成本被持續(xù)增加，間接導致按揭貸款購房者的購房成本迅速上升，直接造成市場對房產的需求降低。
二、房地產企業(yè)應加強財務分析，防范財務風險
（一）通過償債能力分析，防范財務風險
1、從分析短期償債能力入手
房地產企業(yè)短期償債能力指標主要有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率。流動比率是流動資產與流動負債的比值；速動比率是速動資產與流動負債的比值。速動資產是流動資產中變現(xiàn)速度較快或者償債能力較強的資產?，F(xiàn)金比率是立即可動用的資金與流動負債的比值。一般而言，房地產企業(yè)的流動比率和速動比率越高，企業(yè)擁有的可用于抵償短期債務的流動資金就越多，短期償債能力也越強。但是，在實際的財務分析時，尤其是在通過分析財務指標評判企業(yè)風險時，還要結合房地產企業(yè)的自身特點和行業(yè)情況，比如，房地產企業(yè)資金回流慢，前期投入通常較多。在這種情況下，財務分析時就不能將其與一般的流通企業(yè)相提并論。比如，對房地產企業(yè)而言，有時流動比率和速動比率雖然較高，但并不能簡單評判其短期債務就一定能如期償還。因為，倘若應收賬款存在大量呆賬、壞賬，那么這兩個比率可能就會因為應收賬款的弱變現(xiàn)能力而失去其應有的特性。同理，現(xiàn)金比率也并非越高越好。若其過高，可能代表房地產企業(yè)沒能對資金進行合理的調度，從而造成資金浪費或閑置現(xiàn)象。
2、從分析長期償債能力入手
長期償債能力指標主要有凈資產負債率、資產負債率等。其中，資產負債率表明在房地產企業(yè)的總資產中通過借款方式籌集的資金占有的比例。該指標能夠直接反映出房地產企業(yè)債權人權益的保障程度。通常，該比率越低越好。比值越低，代表負債的償還度就越高，財務風險也就越小。凈資產負債率是房地產企業(yè)的負債總額與企業(yè)所有者權益的比值。該比值通常用于表明房地產企業(yè)的基本財務結構的穩(wěn)定情況。比值越高，表明房地產企業(yè)具有較高風險的財務結構；反之，倘若比值較低，則表明房地產企業(yè)具有較低風險的財務結構。一般而言，該比值越低越好，比值越低，表明房地產企業(yè)債權人的權益就越有保障，財務風險越小。
（二）通過支付能力分析，防范財務風險
對房地產企業(yè)而言，支付能力的情況直接與財務風險緊密相連。從某種意義上可以說，支付能力的好壞，是衡量房地產企業(yè)財務風險的一個主要標志。關于支付能力，可以設置現(xiàn)實支付能力與潛在支付能力兩種指標。
1、從分析現(xiàn)實支付能力入手
現(xiàn)實支付能力是用房地產企業(yè)本期會計期末的貨幣資金的全部結存額與全部費用的月平均支出額進行比較，計算出期末全部貨幣資金數(shù)額在月平均支出額之下可供正常支付的周轉月數(shù)。一般而言，現(xiàn)實支付能力指標越大，房地產企業(yè)的現(xiàn)實支付能力就越強。反之，則相反。但是，并非該指標值越大越好。如果該指標值過大，則表明企業(yè)在一定程度上資金浪費現(xiàn)象較為嚴重。通常，計算得出的周轉月數(shù)在3上下較為合適。
2、從分析潛在支付能力入手
潛在支付能力是房地產企業(yè)在對外投資之前，會計期末的全部貨幣資金和有價證券（拋去借入款）的合計數(shù)與房地產企業(yè)當期費用的月平均支出額進行比較而得出的可供正常支付的周轉月數(shù)。通常，房地產企業(yè)的潛在支付能力與計算所得的可供周轉月數(shù)成正比?？晒┲苻D月數(shù)越多，則房地產企業(yè)的潛在支付能力就越強。反之則相反。然而，有價證券、銀行存款，以及借入款的期限都長短不一，變現(xiàn)能力和風險程度也各不相同，因此，在財務分析時需作具體分析。尤其是需要注意在財務分析的過程中，運用該指標數(shù)據時，所涉及的貨幣資金、借出款、有價證券、借入款燈，是否均來自同一會計期某時點的靜態(tài)數(shù)據指標。同時，還需要預測房地產企業(yè)近期的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量；企業(yè)的收入和支出情況；借出款的收回情況和借入款的歸還情況等因素。唯有如此，實際支付能力的預測才能更接近實際。
（三）開展成本控制分析
無論何種企業(yè)，成本控制都是其改善經營管理和提高時常競爭力的關鍵環(huán)節(jié)。房地產企業(yè)也不例外。因此，在房地產企業(yè)的財務分析中，還應重視與開展成本控制分析。在成本控制分析中，首先要對房地產企業(yè)的成本控制目標的執(zhí)行效果進行正確評價。同時，面對成本升高與降低時，要及時分析其產生原因和對房地產企業(yè)財務風險的防范方面所帶來的深層次影響。其次，還要明確房地產企業(yè)在成本控制中的關鍵環(huán)節(jié)和關鍵的風險控制點。針對每一個關鍵環(huán)節(jié)和控制點，制定對應的操作規(guī)范和有效的防范方法，以尋求降低房地產企業(yè)房產項目成本的未來途徑和方法，以提高防范財務風險的能力。對此，可以適當借助《管理會計》中的“本、量、利”關系分析模式和邊際貢獻法、盈虧平衡分析法、變動成本計算法等，從整體上做好“全成本核算管理”，開展定量分析以及合理利用各種技術設備，實現(xiàn)對房地產企業(yè)的成本支出進行嚴格控制和科學規(guī)劃，調動企業(yè)上下全員降低成本消耗的積極性。
三、結語
總而言之，具有一個資金密集型的行業(yè)，房地產企業(yè)具有很大的發(fā)展?jié)摿透叱砷L性。房地產企業(yè)的項目投資周期較長、風險性也較高。房地產企業(yè)若要在當前的市場經濟環(huán)境中有效防范財務風險，提高資金運轉效率和安全性，就要從分析短期償債能力和長期償債能力入手，分析企業(yè)的現(xiàn)實支付能力與潛在支付能力，并且對成本控制進行分析和掌握，唯有如此，才能更好的規(guī)避、控制和管理財務風險。繼而才能進一步實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化，獲得更高的房地產項目投資收益，也為房地產企業(yè)的持續(xù)經營和下一步發(fā)展奠定了良好基礎。
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